La question de la dette chinoise est plus nuancée qu’il n’y paraît à première vue

Nous semblons être entrés dans une phase où les inquiétudes concernant la Chine liées à la dette deviennent de plus en plus un problème. Commençons par quelque chose que nous avons noté régulièrement, à savoir la façon dont les gouvernements locaux ont emprunté et qui est bien sûr lié au boom immobilier.

Mais il y a un autre éléphant dans la pièce : les emprunts auprès des véhicules de financement des collectivités locales. Depuis des années, les municipalités comptent sur ces entités hors bilan pour financer les infrastructures et soutenir l’économie locale. La dette du LGFV est passée à 57 000 milliards de yuans (8 300 milliards de dollars) en 2022, soit 48 % du produit intérieur brut de la Chine, selon les estimations du Fonds monétaire international. (Bloomberg)

En fait, cela ressemble un peu à la zone euro avec ses véhicules hors bilan, mais pour être juste, la Chine a joué le jeu à plus grande échelle.

C’est une manœuvre budgétaire à une échelle épique. Les emprunts du LGFV sont presque de la même taille que la dette publique centrale et locale combinée.

Bloomberg est plutôt timide à l’idée de mentionner le mot propriété, mais il finit par y arriver lorsqu’il s’agit d’un problème qui nous préoccupe.

Pour aggraver les choses, après la crise immobilière, les municipalités peuvent ne pas être en mesure d’aider leurs LGFV même si elles le voulaient. Avant Covid, les autorités régionales tiraient environ 20 % de leurs revenus de la vente de terrains. L’année dernière, cette importante source de revenus a chuté de 23 %.

Il y a clairement des problèmes ici, mais je ne suis pas si sûr de ce point.

Appelez cela la chance ou la gestion de crise stellaire. La Chine, l’un des pays les plus endettés au monde, n’a pas encore connu de crise financière à grande échelle.

À ce sujet, Michael Pettis fait quelques remarques intéressantes. Premièrement, la structure chinoise est conçue pour éviter cela.

Une crise financière est causée par une inadéquation actif-passif. La Chine a un système bancaire largement fermé et hautement administré, dans lequel les régulateurs peuvent restructurer les passifs à volonté. Dans ces conditions, la Chine n’était pas susceptible d’avoir une crise financière.

Il y a cependant un hic alors que nous passons à quelque chose qui est un thème majeur ici. Une crise est aussi l’occasion de faire le ménage.

« Trop » de dette est un problème car elle exerce une pression à la baisse sur la croissance future. Une crise financière, bien que spectaculaire, n’est qu’un des moyens par lesquels cela se produit. En fait, comme l’a montré le Japon, éviter une crise financière peut être économiquement plus coûteux à long terme.

Alors maintenant, nous passons des échos de la zone euro à une peur de devenir japonais. Vous vous retrouvez avec ceux-ci.

Dans ta tête, dans ta tête
Zombie, zombie, zombie-ie-ie
Qu’y a-t-il dans ta tête, dans ta tête ?
Zombie, zombie, zombie-ie-ie-ie, oh (The Cranberries)

Prix ​​de l’immobilier

Du point de vue des détenteurs de la dette ci-dessus, il y a eu quelques bonnes nouvelles plus tôt.

Les prix des maisons neuves ont augmenté de 0,5 % par rapport au mois précédent, selon les données officielles publiées lundi, après une augmentation de 0,3 % en février. (Financial Times)

De notre point de vue, j’en suis beaucoup moins sûr, car si les prix étaient trop élevés, c’est l’erreur occidentale, car nous les poursuivons toujours plus haut et les rendons de plus en plus inabordables. Aussi, je ne suis pas si sûr de ce bit.

Les données positives ont signalé un certain soulagement pour le secteur immobilier chinois en difficulté, qui a subi une crise de liquidité au cours des deux dernières années qui a plongé une série de promoteurs en défaut.

Alors que le secteur immobilier préférera évidemment les hausses aux baisses, le boom précédent reposait sur des attentes de croissance ininterrompue et donc de choix faciles. Alors que maintenant on sait que la musique peut s’arrêter.

De plus, le battement de tambour des ennuis semble se poursuivre, comme je le note jeudi dernier.

Les actions de Sunac China ne devraient valoir que 1 dollar de Hong Kong par action, indiquant une baisse potentielle de 78 %, a déclaré JPMorgan dans une note. ( @CathyYianZhang )

Il avait été suspendu pendant environ un an et avait chuté de 55 % à son retour.

Initiative Ceinture et Route

Le problème suivant est quelque chose qui relève autant de la politique étrangère que de la politique économique.

Le programme chinois de financement des infrastructures de l’Initiative Ceinture et Route d’un milliard de dollars a été touché par une spirale de créances douteuses, avec plus de 78 milliards de dollars d’emprunts qui se sont détériorés au cours des trois dernières années. (Financial Times)

Cela ressemble au secteur immobilier chinois, bien que les chiffres soient au moins plus petits jusqu’à présent. Mais l’ampleur du problème s’accélère.

Environ 78,5 milliards de dollars de prêts d’institutions chinoises aux routes, chemins de fer, ports, aéroports et autres infrastructures dans le monde ont été renégociés ou annulés entre 2020 et fin mars de cette année, selon les chiffres compilés par l’organisation de recherche basée à New York, le Rhodium. C’est plus de quatre fois les 17 milliards de dollars de renégociations et d’abandons enregistrés par Rhodium au cours des trois années allant de 2017 à fin 2019.

Ces jours-ci, 78 milliards ne semblent pas tellement, mais un chiffre a attiré mon attention et c’est l’ampleur de l’opération chinoise. Je savais qu’il couvrait beaucoup de pays mais pas tant que ça.

En outre, Pékin a accordé un volume sans précédent de « prêts de sauvetage » pour empêcher les défaillances souveraines des gros emprunteurs parmi environ 150 pays qui ont adhéré à la BRI.

Combien a-t-il fait ?

La valeur de ces renflouements souverains s’est élevée à 104 milliards de dollars entre 2019 et fin 2021, selon une étude réalisée par des chercheurs d’AidData, de la Banque mondiale, de la Harvard Kennedy School et du Kiel Institute for the World Economy.

Un problème pour les prêts est que les temps sont durs.

Un nombre croissant de pays emprunteurs de la BRI sont poussés au bord de l’insolvabilité par un ralentissement de la croissance mondiale, la hausse des taux d’intérêt et des niveaux d’endettement record dans le monde en développement.

Commentaire

Ces questions ont des fils contraires. Si nous commençons par la dette intérieure des collectivités locales, nous voyons qu’elle était fondée sur un boom immobilier qui n’existe plus. C’est devenu le jeu classique de l’établissement de faire grimper les prix de l’immobilier (prix des actifs) pour améliorer l’apparence des emprunts immobiliers et dire aux gens qu’il y a des effets de richesse. Je ne serais donc pas surpris si les Chinois se présentaient avec plus d’astuces sur ce front. Après tout, nous, les impérialistes capitalistes occidentaux, sommes à ce jeu depuis des années, voire des décennies.

La question de l’initiative « la Ceinture et la Route » peut être examinée sous l’angle économique du Financial Times, mais je pense qu’il y a plus dans cette histoire. En échange des prêts, la Chine achète de l’influence et gagne en puissance. Le problème que nous avons noté précédemment est qu’il se déplace vers des pays dotés de ressources naturelles que la Chine veut et dont elle a besoin. Nous n’avons pas encore vu d’exemples de prise de contrôle des ports, par exemple, qui sont censés avoir des clauses de prêt qui le permettent. Mais encore une fois, la Chine peut être heureuse d’accroître son influence et de jouer un jeu à long terme. À certains endroits, cela semble fonctionner.

Le président brésilien Luiz Inácio Lula da Silva a exhorté les pays en développement à trouver une monnaie alternative au dollar, dénonçant le rôle central du billet vert dans le commerce mondial.

Les commentaires de jeudi, tirés d’un discours prononcé lors du voyage d’État de cette semaine en Chine, donnent une autre voix à la rhétorique croissante de dé-dollarisation des dirigeants des pays BRICS – Brésil, Russie, Inde, Chine et Afrique du Sud. (Initié des marchés)

Si la Chine accroît son contrôle sur une plus grande partie des ressources naturelles mondiales, elle pourrait être assez satisfaite des progrès réalisés jusqu’à présent. Mais encore une fois, nous voyons un modèle économique qui repose sur la dette, ce qui signifie que nous aurons besoin de plus de croissance économique pour la payer, tout comme celle-ci devient plus difficile à trouver.

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